风险继续释放【金沙娱樂城下载】,策略点评

国内主要指数明显回调,海外市场涨跌互现。上周(11.13
-11.17)国内主要指数明显回调,中小创板块回调尤为明显。其中上证综指跌1.45%,中小板指跌3.31%,创业板指跌3.51%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨0.27%,美国股市道指跌0.27%,纳斯达克指数涨0.47%,同时现货黄金涨1.46%,美元指数跌0.74%。

国内主要指数维持震荡,海外美股回调美元大涨。上周(4.23
-4.27),海内外主要权益市场继续震荡,美元大涨。其中上证综指涨0.35%,中小板指跌0.94%,创业板指涨1.28%。其他市场主要指数中,香港恒生指数跌0.45%,美国股市道指跌0.62%,纳斯达克指数跌0.37%,同时现货黄金跌0.86%,美元指数涨1.31%。

   
围绕金融去杠杆核心要义,资管新规彰显未来监管趋势。11月17日央行联合三会及外汇局起草《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,拉开了十九大后新一轮金融监管序幕。相比2月版,本次征求意见稿细化了资管业务杠杆水平、资金池管理规范、产品投资要求以及打破刚性兑付等具体准则,直指缩减监管套利空间切实服务实体经济目标,同时亦明确了政策实施过渡期为意见实施后至2019年6月30日。我们认为资管新规的发布仅仅只是一个开始,资管规范化或者说金融规范化发展时代或已来临,未来围绕金融去杠杆这一要义,系列监管政策或将陆续出台。而对于市场的影响,一方面,作为十九大后金融行业重要的纲领性文件的发布,投资者虽有一定预期但从步伐上大家对监管趋严、收缩的担忧或将逐步增强,当前便判定利空出尽实属为时过早;另一方面,资管新规与金融开放政策同一阶段发布,这亦将倒逼国内金融行业供给侧改革和自身效率的提升,行业结构性分化或将愈加明显。

   
资管新规正式落地政策力度较预期缓和,但监管趋势与方向未变流动性压力难言完全消散。4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布,推出时间基本符合市场预期,而从内容上较征求意见稿有所变化的是:第一,新规将过渡期由之前的2019年6月底延长至2020年底,这与存量非标资产剩余平均期限为2-3年相吻合,有利于资管产品平稳处置;第二,资管产品净值生成应当符合企业会计准则规定,意味着摊余成本法仍可行,利于减小产品估值波动;第三,在分级产品设计上新规较征求意见稿有所放宽,且新规还清晰定义了标准化和非标准化债权类资产等。整体来看,资管新规较预期更为宽松,对市场的冲击或较为温和,且靴子落地后短期内将一定程度上有利于缓解低迷的市场情绪。但我们认为偏缓和的资管新规推出更多地是为了守住不产生新的风险因素以及对冲当前严峻国内外经济金融形势,但实质上新规对于降低金融杠杆、打破刚性兑付化解金融风险的目标十分明确,在这个过程中对于市场流动性的冲击可以说程度较预期趋缓但趋势并未变,未来在新规的具体执行过程中风险的释放仍然值得警惕。

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二八分化或再集中,短期确定性增长向中长期趋势向好腾挪一定空间。今年以来市场二八风格的演化,一方面由盈利结构分化主导,另一方面亦源于市场对确定性增长的追求。因此二八行情中的“二”亦呈现出不同的特征,既有中上游周期板块在政策红利下盈利的大幅边际改善,亦有食品饮料、家电等稳定增长叠加盈利拐点,还有电子等受益经济结构转型的需求性改善。随着十九大后“三去一降一补”的政策核心逐渐侧重于去杠杆和补短板被更多的人所认知,由政策带来的不确定性有所下降,我们认为市场的风格偏好或将由追求短期业绩确定性改善向中长期趋势性向好逻辑集中。一方面,近年来去库存、去产能等政策有效缓解了中上游企业的经营压力,在防范债务等风险上取得明显成效,但未来经济转型的新动能在于创新与消费升级,传统经济的支撑作用或将趋弱;另一方面,市场长达5个多月的反弹已渐消化前期盈利改善对股价的支撑,供给侧改革政策的边际效用递减叠加需求端地产投资增速的回落,周期板块盈利快速增长的持续性不强且部分稳定增长板块估值优势亦不在。

   
A股业绩逐季平稳回落,创业板一季度盈利明显改善。截至4月30日,A股2017年年报和2018年一季报已全部公布完毕,我们统计发现:第一,全部A股剔除金融和两油2018Q1/2017/2017Q3的归母净利润增速分别为24.4%/32.7%/37.0%,A股的盈利出现平稳回落但基本符合预期;第二,分板块来看,创业板(剔除温氏乐视及光线传媒)2018Q1/2017/2017Q3归母净利润增速为22.5%/1.7%/24.2%,18年一季度增速较17年四季度明显改善,其中贡献较大的行业有医药生物、通信、化工、传媒以及电气设备,而中小板、主板(剔除金融)2018Q1/2017/2017Q3归母净利润增速分别为19.2%/19.5%/29.3%、24.6%/40.3%/42.4%,其中主板业绩回落较大;第三,从ROE来看,全部A股(剔除金融和两油)、中小板、创业板(剔除温氏乐视及光线传媒)2018Q1/2017的ROE分别为9.5%/9.3%、9.1%/9.1%、7.5%/7.4%,基本均出现改善,而这主要源于资产周转率和净利率的提升。整体来看,A股业绩的平稳回落基本符合预期,但创业板业绩改善的持续性仍有待观察。

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