金沙娱樂城下载:风光板块储备丰富,光伏上半年超预期

营业收入微增0.54%,扣非净利润增速19.8%。公司发布2017
年半年报,报告期内公司实现营业收入180.27
亿元,同比增长0.54%;实现归属母公司净利润13.62 亿元,同比增长12.30%,对应EPS
为0.42 元,其中扣非净利润12.89
亿元,同比增长19.8%,主要系汇兑损益影响了净利润。

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入382.81亿元,同比下降4.58%;实现归属母公司净利润21.96亿元,同比增长0.25%。对应EPS为0.59元。其中第4季度,实现营业收入101.55亿元,同比下降26.29%,环比增长0.55%;实现归属母公司净利润3.4亿元,同比下降19.77%,环比下降31.10%。4季度对应EPS为0.09元。三大业务发展整体平稳:输配电业务国内毛利率下降拖累利润,海外成套业务毛利率大幅改善;新能源业务是亮点,储备项目支撑未来利润释放;能源业务初具规模,利润增速明显。2018年公司力争实现营业收入400亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在340亿元以内。

    其中2 季度,实现营业收入98.59
亿元,同比增长6.94%,环比增长20.71%;实现归属母公司净利润7.48
亿元,同比增长13.46%,环比增长21.72%。

   
电力装备业务国内原材料带来压力,海外17年底待确认订单60亿美金。变压器业务营收102亿,同比增长5.53%,毛利率25.75%,增加0.74个百分点,公司变压器产品实现产量2.38亿kVA;电缆业务营收64.47亿,同比增长18.8%,毛利率5.2%同比减少9.17个百分点;2017年输变电国内市场签约210亿元人民币,电网集中招标中标率排名行业前三;公司输变电成套业务营收50.3亿,同比下滑2.57%,毛利率大涨11.14个百分点至32.73%,公司加大国际市场开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元,16年底这一数字是50亿美金,15年底是33亿美金。

    公司力争17 全年实现营业收入 420 亿元,营业成本控制在 350 亿元以内。

   
国内业务主要是电缆业务毛利率大幅下滑,受上游涨价影响,电缆板块直接变成负贡献,其中鲁能泰山电缆子公司净利润-1.42亿;变压器业务三大公司合计利润6个亿,同比16年的5.2个亿还略有提升,主要系特高压优质订单集中落地提升了毛利率。

   
上半年光伏行业表现最佳,新特能源子公司净利润增速60%。新能源板块毛利增加7.75
个百分点,其中多晶硅营收18.14 亿,毛利率45.89%,16年同期13.68
亿毛利率39.21%;EPC 营收27
亿,同比基本持平,毛利率16.22%比去年13.57%高出2.5
个百分点。主要系上半年多晶硅价格坚挺,同时公司成本持续下降,公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,公司多晶硅技术改造项目已完成,多晶硅总产量达到
3
万吨/年。三季度多晶硅价格走势平稳的基础上继续攀升,全年平均价格有望与去年持平。

   
海外情况:输变电成套海外业务营收基本持平,毛利率大涨,主要是公司海外业务加强了工程管理所致,同时公司的海外板块中还包含了一定的新能源成套业务。

   
变压器业务营收增长毛利坚挺,海外输变电成套营收降毛利率升。变压器业务由于特高压订单落地,营收大幅增长,板块整体增速16.78%,毛利率保持平稳,在大宗商品涨价的大环境下,优质订单保证了毛利率的坚挺。

   
新能源板块多晶硅和运营业务是增长点,EPC略有下滑。新能源业务实现营收104亿,同比增长2.3%,毛利率23.4%,整体由于多晶硅和运营业务占比提升,毛利率增加3.65个百分点。

   
公司输变电成套工程营收下滑28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致,下半年预计该板块会有大幅回升,成套工程板块毛利率较上年同期增加
5.85 个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。

   
多晶硅业务:营收34.62亿,同比16年的25.43亿增长36%。多晶硅生产拥有2×350MW自备电厂,电力成本较低,具有较强的规模及成本优势。公司多晶硅产品通过产能挖潜,产量达到2.94万吨,多晶硅实现毛利14.1亿元,较上年同期增加63.2%。投资40.65万元,资本金占总投资的约30%,即12亿元,新特能源占比项目公司股权比例70%,扩建3.6万吨多晶硅项目,完成后公司多晶硅总产能达到6.6万吨/年。新产能按照9万元/吨的售价测算毛利在10亿元,单吨全成本在5万元以下。

    上半年公司费用小幅增长,现金流大幅好转。公司2017
年上半年期间费用同比增长3.96%至19.94 亿元,期间费用率上升0.36
个百分点至11.06%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降7.31%、下降3.06%、上升74.97%至7.78
亿元、8.34 亿元、3.82 亿元;费用率分别下降0.37、下降0.17、上升0.9
个百分点至4.31%、4.63%、2.12%。2017 年上半年经营活动现金流量净流入10.42
亿元,同比增长392.14%;销售商品取得现金190.62
亿元,同比增长7.62%。期末预收款项56.16
亿元,同比增长10.17%。期末应收账款107.11 亿元,较期初增长3.9
亿元,应收账款周转天数下降至96.01 天。期末存货122.23 亿元,较期初上升7.35
亿元;存货周转天数下降至145.9 天。

   
新能源电站运营:实现营收3.1亿,同比16年的1.28亿增长141%。截止17年底,已建成运营项目620MW,在建100MW;年度量5.84亿度,上网电量5.66亿度。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年的归母利润为25.8
亿元、30.1 亿元、34.0
亿元,同比增长17.8/16.5/13.2%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017
年18 倍PE,目标价15 元,维持买入评级。

   
EPC业务:实现营收68.6亿,同比16年的84.3亿下滑18.6%。新能源公司确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT(BT共计309MW)等项目装机1.53GW,报告期已完工未转让及在建BT项目556.5MW;报告期公司确认收入的光伏装机1,441.58MW,风电装机87.62MW。截止17年底,在手已核准装机光伏386MW+风电2341MW(内蒙特高压外送975MW),属于BT项目按照6元的单价,营收在160亿,潜在净利润体量在8-10个亿。

   
风险提示:一带一路推进缓慢导致海外订单落地不达预期;国内多晶硅价格战激烈,进口替代过程不达预期;新疆基础设施建设投资不达预期。

    能源板块增幅较大,公司第三个增长极规模逐步提升。

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