爱尔眼科,一季度业绩同比增长39

2018年Q1业绩增长39.16%,表现靓丽

事件

   
公司发布2018年一季报,2018年第一季度,公司实现营收17.47亿元,同比增长45.86%,实现归母净利润2.17亿元,同比增长39.16%,扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长38.34%。整体来看,公司一季度营业收入与净利润表现靓丽,略超市场预期。2018年一季度,公司各医院门诊量、手术量快速增加,业务规模不断扩大,国际化战略顺利落地实施,另一方面,公司品牌影响力持续增加,各项业务的市场占有率逐年上升,运营效率进一步提高。作为眼科服务领域龙头企业,公司门店网络覆盖全国,海外业务拓展顺利,各家医院收入持续增长,具有较强的规模效应,营业收入与利润有望保持持续快速的增长。2018年一季度公司经营活动产生的现金流净额为2.95亿元,同比增长85.40%,现金流充沛。

    公司发布2017年年度报告
爱尔眼科2017年实现营业收入、净利润、归母净利润和扣非归母净利润59.63亿元、11.11亿元、7.43亿元和7.76亿元,分别较上年同期增长49.06%、59.20%、33.31%和41.84%,实现每股收益0.495元,每股经营性现金流0.84元。公司拟每10股转增5股,并派发现金红利3.0元(含税)。

    加快全国投资布局,国际化战略稳步推进

    简评

   
报告期内公司投资设立湖南亮视长银医疗产业投资基金,作为爱尔产业并购基金,主要投资于眼科医院、眼视光门诊部等眼科上游企业以及眼科相关产业,为公司未来发展储备更多优质标的。我们认为公司采用“体外培育”,成熟后择机注入上市公司的运作模型逐渐成熟,通过成立产业基金的方式寻求优质的并购标的,加快在全国的投资布局,有利于为公司未来的发展抢占先机。2018年一季度,公司继续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI)签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。

    一、业绩符合预期,维持高速增长

    业务规模带动三项费用提升,整体盈利能力稳定

   
公司营业收入同比增长49.06%,高于2016年的26.37%;归母净利润同比增长33.31%,高于2016年的30.24%。公司业绩保持高速增长,主要是因为门店迅速扩张、管理效率提升和品牌效应增强拉动各医院门诊量和手术量的快速增加,同时公司积极开展的国内外医院并购增厚了公司业绩,各业务板块业绩均出现快速增长。我们预计,扣除2017年并购的国内9家医院、美国Wang
Vision眼科和欧洲巴伐利亚眼科医院并表因素,公司业绩增速为30%左右。

   
报告期内,公司经营规模进一步提升,导致管理费用与销售费用分别有所增加。2018年一季度公司管理费用为2.76亿元,同比增加49.72%,主要系公司经营规模的扩大,以及人工费用、折旧摊销等费用增加;销售费用为1.56亿元,同比增加16%;财务费用为0.22亿元,同比增加1065.82%,系公司收购境外子公司股权增加长期借款带来的利息支出增加所致。2018年一季度公司销售毛利率与净利率分别为44.66%、13.54%,同比分别增加0.6个百分点,0.01个百分点,盈利能力稳中有升。我们认为,随着公司销售规模的经营扩大,成熟门店的数量与占比将逐步提升,有望带动公司盈利能力的进一步增强。

    二、各业务版块和各地区业绩均实现快速增长,高端业务占比提升

    估值与评级

   
分板块来看,各业务板块均实现了快速增长,其中屈光和白内障业务表现亮眼。1)屈光项目收入同比增长69.23%,一方面是境内各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升;另一方面是因为海内外并购、本期并购欧洲ClinicaBaviera.S.A经营规模扩大所致。2)白内障项目服务收入同比增长44.43%,主要是受白内障市场的快速增长以及高端多焦晶体,全飞秒术式的应用带来收入的大幅提升。

   
作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,预计2018-2020年净利润分别为9.50/12.48/16.01亿元,对应EPS为0.60/0.79/1.01元/股,维持”增持”评级。

   
分地区来看,医院并购大幅增厚华南地区和东北地区业绩。华南地区同比增长92.66%,主要是报告期内华南地区南宁爱尔、广州爱尔等原有医院稳定增长及当期投资收购东莞爱尔、佛山爱尔、清远爱尔带来收入增长。华东地区同比增长71.77%,主要是报告期内华东地区宁波爱尔、合肥爱尔、济南爱尔等原有医院的稳定增长及当期投资收购增加沪滨爱尔、泰安爱尔、九江爱尔、湖州爱尔带来收入增长。

   
风险提示:医疗事故风险、人才流失风险、经营管理风险、市场震荡、并购项目经营不及预期等。

    三、门店持续扩张,高端化、专业化和国际化带动业绩高增长

   
积极推进门店扩张,新并购医院增厚公司业绩。公司通过并购基金储备优质医院项目,在医院达到快速成长期时将其注入上市公司体内,进一步增厚公司业绩。目前公司眼科医院数量已达230余家,其中体内门店约80家。2017年公司向实际控制人陈邦、高瓴资本及君和资本募资约17亿元,用于收购并购基金旗下9家医院等项目,实际控制人和知名投资机构的认购凸显了公司的长期投资价值。

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