大股东全额认购配售份额开启新征程,深挖护城河

财务数据表明业务逻辑逐步落地。通过近两个季度数据可以看出,公司的资讯业务和电商平台业务的逻辑正在逐步落地。2018Q1,公司收入为179.2亿元,同比增长32%,归母净利润为2036万元,同比增长246%,扣非后归母净利润为1724万元,同比增长245%。公司子公司钢银电商的业务模式决定了其收入规模较大,我们可以通过母公司数据分析资讯业务情况。2018Q1母公司营业收入为6384万元,同比增长30%,净利润为1150万元,同比增长166%。可以看出,以资讯业务为主的母公司业务的收入和净利润都有较快的增长,特别是净利润增速更为明显。通过财务数据可以看出,资讯和电商平台的业务逻辑正在逐步落地。

事件

   
垂直领域持续拓展,产业大数据不断延伸。公司在垂直领域不断延伸,覆盖钢铁、化工、有色、能源、农产品等领域(能源和化工业务在子公司山东隆众,公司持股51.76%)。从各垂直领域进展来看,钢铁领域,公司的资讯业务已经做到了行业第一;化工领域,山东隆众位于行业第一梯队;有色领域,比如铝,公司也取得了较快进展。从取得的效果来看,通过母公司的财务数据看出,以钢铁为代表的资讯业务已经出现拐点,表明公司通过在钢铁资讯领域多年的投入,已经逐步进入到收获期。在化工领域,公司通过对山东隆众增资,已形成控股。后续有望将钢联原有团队与山东隆众团队进行更好的对接,业务进入良性循环。借助在钢联积累的流量基础和成熟推广模式,有色和农产品也有望得到较快推进。通过垂直领域的不断拓展,公司的产业大数据也在逐步积累和沉淀。我们认为,这些垂直领域的产业数据,是公司所有业务模式的基础和前提,也是公司逐步搭建的护城河。

   
公司公布2017年年报和2018年第一季度业绩预告,公司全年实现营业收入736.97亿元,较上年同期增长78.53%;归属于上市公司股东净利润4817.80万元,较上年同期增长117.95%。2018年一季度,上海钢联净利润预计为1961.85万元-2138.15万元,同比增长233.75%-263.74%。

   
资讯业务:有望推进加快。公司资讯业务的前提是对产业数据的沉淀。目前资讯业务已经覆盖PC端、移动端以及钢联数据终端等形式,提供多种资讯数据服务。对于资讯业务的理解,(1)壁垒比较高。资讯业务的开展是基于公司十几年对产业数据的积累,不同于对互联网数据的搜集整理,护城河比较高。(2)产品化率比较高。资讯业务的载体更多的是以软件的形态来呈现,功能模式的不断完善,其产品化率有望进一步提升。(3)潜在的规模效应。用户规模的不断增加,资讯业务的规模效应逐步显现,体现为经过拐点之后的高增长以及产品毛利率的提升。我们认为,公司的资讯业已经开始逐步贡献收入,该业务的利润拐点有望逐步得到确认;后续资讯业务的推进节奏有望逐步加快。

    公司控股股东上海兴业投资发展有限公司承诺将以现金方式全额认购公司2018
年度按每10股配售3股配股方案获得的配售股份,募集资金总额不超过12亿元,用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目及归还股东借款。

   
电商平台业务。经过前几年的模式探索和客户培育,电商平台的业务模式逐步成熟。(1)2017年钢银平台寄售交易量为2219万吨,同比增长23%。如果从整体交易量对比来看,2017年全年平台成交量为4797万吨,2018Q1平台成交量为489万吨。(2)供应链业务覆盖“帮你采”、“随你押”、“任你花”、“订单融”等产品。2017年供应链服务收入136亿元,同比增长145%;2018Q1供应链服务收入为46亿元。钢联做供应链服务的核心在于公司拥有较强的风控能力。在产业链环节中,钢联不是停留在交易层面,而且参与到在仓储、运输环节中,这也是公司做供应链金融较为独特的优势所在。

   
2017年实际经营比报表利润增速更高,一季报超预期,两大新高确认基本面拐点

   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.67亿元、2.72亿元、3.99亿元,EPS分别为1.05元、1.71元、2.51元,对应PE分别为64倍、40倍、27倍。维持“买入”评级。

   
公司全年实现归母净利润4817.80万元,创历史新高。公司扣非后归母净利润5352.96万元,同比增长191%,考虑非经常性投资新三板策源亏损和金易减值,实际业务增速更高。2018年一季报净利润预计为1961.85万元-2138.15万元,同比增长233.75%-263.74%,超市场预期,在淡季背景下创造单季度利润历史新高。我们预计电商贡献一季报大部分利润增量,而电商的增长更多来自于供应链服务规模的扩大,寄售交易规模和佣金收费水平平稳增长。我们认为,两个历史新高确认公司已经到了业绩的拐点,电商业务由于规模效应利润出现拐点,是拉动公司业绩增长的主要因素,同时传统数据资讯业务也开始加速增长,潜力巨大。

    风险提示。资讯业务拓展低于预期风险;供应链服务增速低于预期的风险。

    寄售、供应链服务两大业务相互促进,电商平台进入业绩收获期
钢银平台17年寄售交易量同比增长23.29%,渗透率达到46.26%。平台收费全年实现寄售费1.06亿元,寄售费用达到平均4.76元/吨,在钢价单边上涨的不利背景下,arpu值的提升叠加寄售交易量的增长凸显了公司的平台影响力。供应链服务17年收入同比增长145.00%,毛利润1.58亿元,体现了供应链服务的需求旺盛。

   
寄售、供应链服务不断扩大导致预收账款、应收账款、短期借款等财务指标大幅增长,寄售、供应链服务两大业务相互促进,将进一步增强平台话语权。我们认为,全年实现20-30%交易量的增长是大概率事件,随着融资规模的扩大和佣金水平的稳步提升,钢银电商将迎来拐点。

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