看好泛消费股,中国资产更便宜

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  文/新浪财经 王妍

“牛市还没来,现在还是熊市在寻底。”兴全轻资产基金经理、兴全多维价值基金拟任基金经理董理近日在接受澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者专访时说,虽然2019年一季度上证指数涨幅已符合他对于牛市的判断,即指数至少有15%-20%的涨幅,但系统性的牛市应该是有长达一年的上涨,目前时间还不够。

  在董理看来,投资不仅仅是自上而下思考逻辑的事,更多的时候“量”才是决定因素,这似乎与他对数字极其敏感有很大关系。

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  在采访这位身材高大的80后基金经理过程中,常被其不苟言笑的严谨态度所感染。北大数学系毕业的董理,一路从研究员到基金经理,将天蝎男的理性和数学的精髓融入到投资当中。以严谨、稳健为投资纪律,以长期收益为目标,以无比的热爱为动力,力争在投资的道路上行稳致远。

董理

  近日,新浪财经专访董理,就A股当前走势、中美贸易摩擦、当前宏观经济政策等,为投资者进行了解读。

不过,对于当前市场走势,董理认为A股的估值优势依然存在。在他看来,到2020年底,上证指数的点位一定会比现在高。

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董理本科毕业于北大数学系,硕士与博士毕业于加拿大Carleton大学应用数学专业。

  谈A股:机遇与风险共存之年

在这位80后数学系博士看来,投资是个概率论,因此买入的资产“既要足够便宜,同时亏钱的概率很小”。

  A股尚不具备大牛市条件,但今年比去年乐观

在谈到稳步推进的科创板时,董理认为,科创板不会对A股流动性产生太大的影响。短期内科创板相关股票的上涨、估值的提升会给同类型股票打出空间,提升相关行业的市场关注度甚至估值水平。中长期来看,科创板对诸多机制的尝试也可以推动A股朝更市场化的方向发展,对股市的健康成长有着极大的好处。

  今年以来,A股市场出现快速上涨,上证涨幅一度超过25%,创业板指涨幅超过了40%,对此,董理认为,股价由流动性、估值以及基本面共同决定,从各方面评判,A股目前尚不具备牛市基础,2019年大概率不会是一个真正意义上的牛市。

少跌比多涨更重要

  首先,流动性的释放并未达到牛市所必须的水平。他认为,2018年弱势下跌是流动性收缩与基本面下行的共振带来的结果,虽然今年流动性开始逆转,但也仅仅只是开始释放。即使简单的与2015年牛市相比,今年也相差甚远,因此从流动性来看今年出现大牛市的概率较小。

“在全球各类资产中,A股仍然是相对便宜的,虽然有部分被高估的板块,但一批核心资产的估值并不高甚至存在明显低估,所以对结构性机会比较有信心。不过外部扰动因素仍然存在,所以波动会比较大,择时会比较难。”董理说。

  其次,宏观基本面尚未出现拐点。GDP增速的压力较大,基本面如果不配合,市场信心会受到影响。

董理认为,今年A股波动肯定会加大,但长期向上的大趋势没有改变。因为宏观经济已经在探底区域,政策上逐渐改善,经济重新走到健康的发展道路上,而这个过程中股市会反应得更快一些。

  但他认为,基本面带来的巨大扰动在与去年流动性共振下得到了充分释放,甚至是过分释放,这使得整体估值很低,即使经过了年初上涨,估值优势仍然存在,叠加流动性支撑,董理认为今年的股市会比去年乐观。

董理认为,对于所有市场参与者来说,估值都是个很重要的问题。“因为估值隐含了你的风险,也从一个侧面反映了市场对标的的乐观程度。”

  此外,董理认为,流动释放出来之后会与基本面形成共振,随着流动性被逐渐引导到实体经济,基本面也会受益,只要边际出现改善,就能有效提振市场信心,这也是今年环境要优于去年的原因之一。

但董理也说,可以为好的标的忍受相对的高估值。“因为很少有绝对的便宜,所谓便宜都是相对的,只有在某些极致的市场情况下优质标的才会非常便宜,大部分情况下便宜还只是一个相对的概念。”

  今年市场波动会比较大,投资者可适当参与

“少亏比赚钱更重要。”董理称自己通过分散持仓、严选个股、重视买点有效控制回撤。

  在经历2月以来的持续上涨后,董理认为,今年市场的波动可能会比较大。

查阅董理历史业绩可知,董理在青年一代基金经理中是少见的稳健型且业绩出众的选手。

  一方面,今年的机会基本上来自于流动性改善,估值会得到恢复,由于缺乏基本面配合,资金的进出速度和切换频率会比较快,在这种类似于“潮汐”的作用下,市场波动性将出现明显放大。

数据显示,2015年初至2016年下半年牛熊市场切换,董理管理的基金累计回报42.74%,同期沪深300指数下跌6.55%,表现位居前6%。管理兴全轻资产基金期间经历2018年市场持续下跌与2019市场快速回弹,兴全轻资产基金跑赢市场近10个百分点,表现位居同类偏股混合型基金前1/4水平。

  另一方面,目前的监管环境远宽松于去年。游资的活力被释放,在游资的推波助澜下,热点会快速切换,监管环境改善后,一部分以往游资参与意愿不强的大盘股等标的也出现了游资的炒作身影,并带动散户一起参与,这也会放大指数的波动性。

看好消费、保险、新能源汽车

  整体来看,董理认为今年大概率全年指数涨幅不会太大,但是中间结构会有激烈动荡。对投资者而言,可不急于跑步上车,在严守安全边际的前提下,在震荡中适当参与。

董理目前管理着兴全轻资产这只明星产品,此外,董理挂帅的新基金——“兴全多维价值混合”也已于6月6日提前结束募集。

  谈海外:中国资产更为便宜

当问及新产品成立后的建仓思路时,董理说,将延续自己一贯的投资风格。

  贸易摩擦是全球化进入瓶颈期的必然结果

从具体行业来看,董理比较看好消费、保险、新能源汽车等行业的投资机会。

  2018年中美以及各大经济体之间出现局部贸易纠纷,这也成为扰动股市的因素之一。董理认为,十几年前,全球化帮助了全球所有的经济体进入了一个共同成长阶段,形成了增长的良性循环。但走过了几十年之后,全球化现在进入了瓶颈期。   

他认为,在消费领域,目前可以看到不少利润在切实增长的公司,这些公司在经过去年大跌之后,近期虽有上涨,但整体估值并不高,依然具有很高的投资价值。

  当靠简单的货币刺激拉动需求进入停滞期的时候,供需矛盾就会产生,这是任何一个经济体,不管是一个大的国家也好,放到全球也好,小到一个企业,都无法避免的必然结果。当需求和供给不相匹配时,供给又过剩,就要杀价格。而价格战必然引起各方的利益纠纷,这正是发生贸易摩擦的原因所在。

“长期来看,消费领域的景气度是最高的,未来二十年会跑出不少大体量的个股。当前经济虽然还在缓慢探底过程中,但属于消费的时代已经到来,市场里的‘聪明钱’大概率会选择提前布局。”董理称。

  在他看来,这背后是大国之间的博弈,中美乃至于全球主要经济体之间的贸易纠纷,在全球化进入瓶颈期后必然会长期存在。因此,他认为投资者应当理性看待,既没必要抱太乐观的期望,也没必要过于悲观。博弈意味着此消彼长,一定会有一个相对均衡的结果出现。

而在大金融领域中,董理尤其看好保险行业,他将保险行业视为“泛消费行业”的一个细分领域,认为在当前宏观大环境下,保险行业仍能保持长期高增长,而现在的估值又不贵,是尤其值得看好的行业。

  中美经济不一定同向变动,中国资产更便宜

此外,董理觉得银行的估值也不贵,也具有长期投资价值。

  董理认为,博弈意味着参与各方会是一个相对对立关系。因此美国经济和中国经济跟几年前、十几年前是不一样的,那时候中美之间景气度周期有一定程度的同向性,但现在美国的股市好A股不一定好。美国的经济好了,全世界货币往美国涌入,人民币就会弱,反而不利于国内资产的价格。

兴全多维价值混合还有0-50%的仓位可投港股,对此董理说,跨市场使得投资的选择范围更大,而且部分保险、教育和医药股在港股市场的性价比更高,风险收益比也更高。

  博弈带来的影响在政策上体现的尤为明显,美联储加息周期,美元走强,人民币承压,央行不敢通过宽松的货币政策释放流动性。这是悬在中国头上的一把利剑,因为流动性对国内经济至关重要,进出口占中国GDP的比例并不高,中国是个半封闭的内循环体系,自己有需求有供给,可是流动性跟老百姓息息相关。所以,如果美元太强,我们就不能去放流动性,否则利率往下走,更多的货币会往美元走,国内的压力会很大。

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