雄起雌伏再三再四有质量提升的样子,但不改行业聚集趋势

一季度营收同比增长22.6%,净利润同比增长56.7%

2018年上半年公司延续了有质量增长的趋势

   
公司发布2018年一季报,一季度实现营收6.86亿,同比增长22.6%,一季度实现净利润8248万,同比增长56.7%。2018年一季度公司的经营性净现金流为4665.6万元,较去年同期同比增长217%。公司今年一季度业绩大幅增长,符合我们去年四季度提出的观点,原材料价格下跌,成本红利释放,如果不是受到汇兑损失的不利影响,公司一季度的净利润同比增长将更为客观。从公司一季度营收、净利润以及经营性净现金流的同比均实现了有质量的增长。

   
公司发布2018年半年报,上半年实现营收14.23亿,同比增长14.5%;分产品看,轻型包装业务实现营收9.87亿,同比增长近17%,重型包装盒、第三方采购业务分别实现营收6925万和3.13亿元,同比分别增长5.74%、4.36%。名义上看,2018年上半年美盈森的销售收入增速不快,原因来自三个方面:其一、2017年三季度公司将原有的子公司汇天云网进行了回售,2018年上半年汇天云网不再进行并表,如果将此因素剔除(2017年上半年汇天云网并表收入为6678万元),则上半年美盈森的收入增速为21.1%;其二、公司收购的酒包装子公司金之彩2018年上半年营收同比下滑9.7%;其三、公司部分工厂的产能已经开始出现瓶颈,根据上半年四个基地的产值,以及此前公司公布的各个基地预计达产的产值,我们判断美盈森苏州和重庆工厂已经出现产能瓶颈,东莞工厂的产能亦存在压力,而客观上公司目前正在苏州修建二期项目,东莞包装工业4.0工厂也开始投产,能够从侧面佐证我们的判断。如果单独看美盈森自有的四个包装厂,2018年上半年美盈森的营收增长其实表现不俗,上半年深圳本部、东莞、苏州和重庆四个主力工厂的营收同比增速分别为34.3%、16.3%、25.6%和26.1%。考虑到美盈森于2017年三季度将汇天云网回售以及东莞的包装工业4.0工厂逐渐投入使用,我们判断下半年美盈森的营收增速将重回上升轨道。

   
公司预计上半年增速为10%-30%,折算二季度的净利润增速区间为-17%-15%,我们猜测公司是基于中美贸易摩擦所带来的宏观经济不确定性,对二季度企业的增长给出一个谨慎预估。

   
2018年上半年公司实现归母净利润1.73亿,同比增速为20.8%。难能可贵的是,2018年上半年公司的净经营性现金流延续了2017年向好的趋势,达到1.56亿,这是公司自上市以来所有半年度净经营性现金流的新高,同比增长926%。

    一季度毛利率同比提升6.6个百分点,期间费用率同比增加2.6个百分点

    盈利能力同比略微上升,期间费用率控制良好

   
2018年一季度公司的毛利率为37.2%,同比提升6.6个百分点,较去年四季度环比提升2个百分点,我们分析主要是受益于原料成本下降所致,这再一次证明了美盈森拥有较强的定价能力。2018年一季度公司的期间费用率为21.6%,同比增加2.6个百分点,其中销售费用率同比增加0.2个百分点至8.5%,管理费用率同比降低1.2个百分点至10.2%,这表明美盈森一季度的费用率控制出色,但由于人民币兑美元升值的影响,令公司的财务费用率同比上升了3.7个百分点至2.9%。

   
2018年上半年公司的毛利率为33.7%,较去年同期提升0.9个百分点;单看二季度毛利率环比一季度有所下滑,主要原因是2018年一季度原材料价格环比下降之后,公司的产品价格下调的速度慢于原料价格降价的速度,2018年二季度原料价格上涨之后,公司提价的速度滞后于原料价格上涨的速度,因此我们判断三季度公司的盈利能力将环比二季度出现回升。

    中美贸易摩擦不改行业集中的大趋势

   
2018年上半年期间费用率为18%,较去年同期上升0.2个百分点;分项目看,销售费用率同比增加0.4个百分点至7.8%,主要原因是上半年公司大力开拓新增客户;管理费用率同比降低0.9个百分点至10.2%,其中研发费用同比增加了35%,在这种背景之下,公司通过精简管理人员,对管理费用率实现了较好的控制,2018年上半年管理人员工资同比下降10%。我们认为上半年美盈森的期间费用率控制出色。

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